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红刊财经|格雷资产张可兴：优质股历史低点可能永远等不到，合理持有也是一个选项，牛市疯狂期很多个股都是上百倍市盈率


采访人员 | 张哲
经过7月的大涨后 ， 目前的市场处于震荡当中 ， 那么投资者在此时该做哪些思考和布局呢？格雷资产董事长张可兴在接受《红周刊》专访时表示 ， 市场仍将面临“结构性调整”的压力 ， 消费、医药及科技这三个方向代表了中国经济结构调整的内需发展方向 ， 将具备长期行情 。 同时他建议投资者 ， 不要等待优质个股的历史低点出现 ， 合理持有也是一个选项 。 “当牛市进入疯狂期甚至是牛市顶部的时候 ， 很多股票的市盈率都是上百倍的 ， 可能永远等不到那个低点（介入机会）了 。 ”
作为两届“金牛奖股票策略五年期私募投资经理”得主 ， 张可兴在发现和把握长期确定性收益的机会方面有一些成熟经验 。 他指出 ， “我们会选择一个估值合理 ， 甚至估值偏高的点买入 。 ”“我们关注每年业绩增速维持在20%以上的个股 。 ”“如果我们预计这家企业能够在一定周期内实现20%以上的预期股价回报率 ， 就会选择买入 。 ”
用合理价格买入一只好股票
加仓香港科技股和部分消费龙头
《红周刊》：您作为长跑健将的成功秘诀是什么？
张可兴：长期收益首先来源于企业长期业绩的持续高速增长 。 我们都知道在市盈率没有大幅波动的前提下 ， 股票上涨的基本逻辑就是每股收益或者利润的持续上涨 ， 所以长期来看 ， 一家企业10年20年的收益率涨了多少倍 ， 一定与它的利润增长是基本一致的 。 所以我们选股最重要的一个出发点就是判断企业未来三五年甚至十年的每股收益或者利润是不是维持20%至30%的持续高增长 。
在锁定这样一批企业之后 ， 我们会在估值不贵的情况下建立一个组合 ， 这个组合基本就会持续做到每年20%至30%增长率的股价表现 。 如果遇上市场估值整体偏高的情况（比如今年） ， 收益率也会超过上述表现 。 因此拉长来看 ， 一个投资组合5年或者10年的净值业绩表现与持有企业组合的业绩增长是基本一致的 。
《红周刊》：投资者应该如何确定合理的估值区间？
张可兴：每个人都希望在股票被低估的时候买入 ， 但是对一家稳定高增长的企业而言 ， 我们很难遇到20倍市盈率以下的投资机会 。 作为一个个人投资者 ， 在他的资金没有特别好的用处的情况下 ， 他可以等两三年甚至更长的时间 ， 去等待一个特别低估的买入机会 。 但我们是资产管理公司 ， 这种做法不太现实 。 所以我们会选择一个估值合理 ， 甚至估值偏高的点买入 。
对于合理的估值区间 ， 我们主要看标的企业当下的市值和未来市值的成长空间 ， 如果我们预计这家企业能够在一定周期内实现20%以上的预期股价回报率 ， 就会选择买入 。 我们也会把股票短期的市盈率和市净率作为投资决策的参考因素之一 ， 但是并不重要 。
《红周刊》：两个月前采访您时 ， 您表达过对当前资金推动型牛市的谨慎态度 ， 这段时间以来我们看到上证指数的涨幅已经超过16% ， 您的最新看法是什么？
张可兴：我们对当前的市场一直是持谨慎乐观的态度 ， 我们并不否认未来会有一个大牛市 ， 但从现在整个市场的总体估值来看 ， 更多偏低估的还是偏周期的金融、地产等行业 ， 与此同时消费、医药、科技等板块的涨幅非常大 。 在这种情况下 ， 我们的投资胜率相较于2018年的2500点肯定是更低的 ， 相较于那个时候优质龙头企业普遍15-20倍的市盈率 ， 现在优质龙头甚至一些一般的公司 ， 估值都处在四五十倍甚至上百倍了 。 这是我们认为应该谨慎的原因 ， 不要踩到“显而易见的泡沫”上 。
我们的谨慎是出于对选股的谨慎 ， 但不代表所有的股票都处于高估位置 ， 还有一部分股票是低估的 。 所以同时我们也是保持乐观的 ， 因为所谓的高估只是建立在三个月或者半年的短周期之上 ， 如果结合我刚才说的业绩拉动的市值增长空间来比较的话 ， 优质企业仍会复位到估值合理的位置 。 我们更乐观的是站在现在这个时点上 ， 我们看未来的5年、10年 ， 无论是消费板块的核心资产还是周期板块的核心资产 ， 都会有很不错的表现 。


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